人民幣基金重構(gòu)“募投管退”生態(tài)：“為誰打工”爭(zhēng)論暗涌
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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 陳植 上海報(bào)道“人民幣基金募投管退生態(tài)與美元基金大不一樣。”一位人民幣基金董事總經(jīng)理趙誠(chéng)（化名）向記者感慨說。一年前，從美元基金離職后，他很快加入一家國(guó)內(nèi)大型人民幣基金擔(dān)任董事總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)生物科技方面的股權(quán)投資，并協(xié)助參與募資工作。因?yàn)檫@只人民幣基金多位合伙人認(rèn)為他在生物科技領(lǐng)域的豐富投資經(jīng)驗(yàn)與項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，有助于增強(qiáng)地方政府引導(dǎo)基金對(duì)這只人民幣基金投資水準(zhǔn)的認(rèn)可度。尤其是不少地方政府希望發(fā)展生物科技產(chǎn)業(yè)，趙誠(chéng)的豐富項(xiàng)目資源可能讓他們看到招商引資的廣闊空間?！拔乙泊蛩悻F(xiàn)在人民幣基金歷練一段時(shí)間，等我擁有更多出資人LP資源與項(xiàng)目?jī)?chǔ)備后，再考慮創(chuàng)建自己的人民幣基金與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)?！壁w誠(chéng)告訴記者。但他很快發(fā)現(xiàn)，人民幣基金在募投管退各個(gè)環(huán)節(jié)，與美元基金存在著諸多差異。在募資環(huán)節(jié)，美元基金LP會(huì)根據(jù)投資合同約定的分期繳款時(shí)間，按時(shí)付款，但人民幣基金的主要LP——地方政府引導(dǎo)基金要求其他出資人資金到賬后，再繳付相應(yīng)的投資款。在項(xiàng)目投資環(huán)節(jié)，只要企業(yè)通過美元基金投資委員會(huì)的評(píng)估認(rèn)可，美元基金就會(huì)迅速與投資企業(yè)簽訂股權(quán)投資協(xié)議，但在人民幣基金，基金管理人時(shí)常會(huì)要求投資企業(yè)創(chuàng)始人簽訂一份個(gè)人愿承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)相關(guān)的無限連帶責(zé)任承諾函，原因是地方政府引導(dǎo)基金LP需要確保地方財(cái)政出資安全性。在投后管理環(huán)節(jié)，美元基金幾乎不會(huì)過問投資企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)（只要企業(yè)按照既定的戰(zhàn)略規(guī)劃發(fā)展業(yè)務(wù)），若企業(yè)求助于美元基金，投后管理團(tuán)隊(duì)也會(huì)協(xié)助企業(yè)招募人才或整合產(chǎn)業(yè)資源；但在人民幣基金，趙誠(chéng)與投資企業(yè)的溝通頻率大幅增加，主要目的是滿足LP所交付的各類合規(guī)經(jīng)營(yíng)評(píng)估要求。在項(xiàng)目退出環(huán)節(jié)，美元基金會(huì)根據(jù)自身的基金到期清算安排，與投資企業(yè)磋商具體的項(xiàng)目退出方案，但在人民幣基金，他時(shí)常遇到個(gè)別LP突然要求“中途退出”，令他不得不花費(fèi)很多精力時(shí)間尋找“接盤人”?！澳壳埃颐總€(gè)月大概要花費(fèi)50%的時(shí)間精力，用于與投資企業(yè)溝通，協(xié)助LP完成各類項(xiàng)目管理工作，以及努力說服投資企業(yè)考慮在LP所在地設(shè)立研發(fā)中心或工廠，完成地方政府引導(dǎo)基金的返投考核要求?！壁w誠(chéng)向記者直言。記者了解到，這種狀況也發(fā)生在其他人民幣基金身上。多位從美元基金轉(zhuǎn)投人民幣基金的創(chuàng)投業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前人民幣基金與美元基金在募投管退方面的最大不同，是后者為投資企業(yè)“打工”，前者更像是為L(zhǎng)P“打工”。目前，他們不但要四處尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資，還要努力完成地方政府引導(dǎo)基金的返投任務(wù)，因?yàn)檫@關(guān)系到他們能否獲得更多地方政府引導(dǎo)基金的出資。“過去兩年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的階段，募、投、管、退各個(gè)環(huán)節(jié)，相比以往都在發(fā)生非常本質(zhì)的變化。”元禾辰坤主管合伙人徐清指出。在她看來，隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)從美元基金時(shí)代邁入人民幣基金時(shí)代，中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)的規(guī)則也面臨震蕩與調(diào)整。在這個(gè)時(shí)期，無論是基金管理人GP、還是出資人LP，都需要坐下來共同對(duì)行業(yè)規(guī)則進(jìn)行梳理?！拔覀儾灰欢ㄐ枰赜妹绹?guó)創(chuàng)投（美元基金）的所有條款，而是可以討論出我們需要的現(xiàn)有的規(guī)則，即如何建立一個(gè)LP/GP認(rèn)可的方式，大家去遵守和沿用?！痹谒磥恚@是當(dāng)前的迫切需求，讓一切都顯得更加標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)范化。人民幣基金的獨(dú)特募投“文化”趙誠(chéng)告訴記者，自己加入人民幣基金后的最大感受，是人民幣基金的項(xiàng)目投資流程相當(dāng)“復(fù)雜”。以往在美元基金工作期間，只要擬投資企業(yè)通過基金投資委員會(huì)的評(píng)估，美元基金就會(huì)與企業(yè)迅速敲定股權(quán)投資合同條款并按時(shí)付款投資。在加入人民幣基金后，他發(fā)現(xiàn)，自己所推介的生物科技企業(yè)在獲得基金投資委員會(huì)認(rèn)可后，需要等待一段時(shí)間才能確定股權(quán)投資合同條款與收到股權(quán)投資款。這背后，是人民幣基金出資人(LP)是按照項(xiàng)目繳費(fèi)，即人民幣基金先決定投資一家企業(yè)股權(quán)，再要求LP按投資金額繳付相應(yīng)的投資款，且LP在是否繳款方面具有“一票否決權(quán)”?！按饲?，我推介的一家生物科技企業(yè)通過了基金投資委員會(huì)的評(píng)估，希望一家企業(yè)LP能盡快繳付相應(yīng)的投資款?！彼貞浾f。但這家企業(yè)LP遲遲沒有打款，因?yàn)檫@家企業(yè)LP此前已投資另一家業(yè)務(wù)范疇與科研路徑向類似的生物科技企業(yè)，不想再“重復(fù)投資”，于是他只能花費(fèi)大量精力時(shí)間說服其他人民幣基金LP多出資，填補(bǔ)這家企業(yè)LP的出資缺口。但此舉導(dǎo)致上述生物科技企業(yè)的股權(quán)投資款到賬時(shí)間較預(yù)期晚了約3個(gè)月，差點(diǎn)影響企業(yè)多個(gè)重點(diǎn)科研項(xiàng)目的研發(fā)進(jìn)展。趙誠(chéng)告訴記者，自己與多家人民幣基金同行溝通發(fā)現(xiàn)，后者或多或少也遇到類似狀況。一個(gè)比較常見的狀況是，由于人民幣基金LP延后繳款或繳款金額不足，這些人民幣基金的項(xiàng)目投資效率與股權(quán)投資資金到賬狀況均受到較大影響。清科研究中心曾發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，去年上半年，無論是大型人民幣基金，還是中小規(guī)模的人民幣基金，普遍存在實(shí)繳資金不足情況。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年上半年期間，約1/5新發(fā)起的人民幣基金存在LP出資實(shí)繳比例低、存續(xù)規(guī)模低、或個(gè)別LP沒有履行出資承諾等情況。其中，募資規(guī)模逾30億元的人民幣基金里，LP出資實(shí)繳到位不足的基金比例已達(dá)到逾60%，部分已完成募集的大型人民幣基金在2023年上半年，還出現(xiàn)LP變更或減資現(xiàn)象?！斑@背后的原因挺復(fù)雜，一是去年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大導(dǎo)致部分地方財(cái)政緊張，令地方政府引導(dǎo)基金LP未能按約定繳費(fèi)節(jié)奏出資，二是部分地方政府引導(dǎo)基金LP要求其他類型LP出資額悉數(shù)到賬，它才履行出資義務(wù)?！币晃蝗嗣駧呕鹭?fù)責(zé)募資的合伙人告訴記者，但更令人民幣基金傷腦筋的，還是民營(yíng)企業(yè)或高凈值人群的出資能力因宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)受到影響。尤其是房地產(chǎn)企業(yè)大佬，以往他們一直是人民幣基金的重要出資方，但如今受房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷影響，不少房地產(chǎn)企業(yè)大佬都難以履行原先的出資義務(wù)。這位人民幣基金負(fù)責(zé)募資的合伙人透露，目前他們正花費(fèi)大量精力時(shí)間，與銀行磋商投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)合作，期望通過銀行的過橋貸款解決部分投資企業(yè)的股權(quán)投資款遲遲沒到賬問題，等到股權(quán)投資款到賬再償還過橋貸款本息?！澳壳?，銀行對(duì)此挺謹(jǐn)慎的。除非他們確認(rèn)企業(yè)已有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)承諾會(huì)參與下一輪股權(quán)融資，且創(chuàng)投機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的募資能力，他們才愿意提供過橋貸款等投貸聯(lián)動(dòng)資金?！彼赋?。投后管理“為誰打工”？相比募資，更令趙誠(chéng)傷腦筋的，還有人民幣基金投后管理的“復(fù)雜性”遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美元基金?！耙酝诿涝鸸ぷ髌陂g，我們的投后管理比較簡(jiǎn)單，一是每年與投資企業(yè)高層開展兩三次溝通，主要話題是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，企業(yè)未來業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃與實(shí)施狀況，二是針對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展過程所需的人才引進(jìn)、產(chǎn)業(yè)資源整合、管理精細(xì)化等訴求，投后管理團(tuán)隊(duì)會(huì)提供針對(duì)性的幫助?！壁w誠(chéng)回憶說。在進(jìn)入人民幣基金工作后，他發(fā)現(xiàn)自己與投資企業(yè)的溝通頻率大幅增加，且溝通內(nèi)容與美元基金也有著很多不同。不久前，一家地方政府引導(dǎo)基金LP希望了解他們所有投資項(xiàng)目的最新財(cái)務(wù)狀況，趙誠(chéng)不得不聯(lián)系多家生物科技企業(yè)，趕緊準(zhǔn)備相應(yīng)的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；期間，又有一家國(guó)企LP提出要了解所有企業(yè)的合規(guī)狀況，他又不得不找到這些生物科技企業(yè)準(zhǔn)備相關(guān)的合規(guī)經(jīng)營(yíng)材料。此外，他不定期與部分生物科技企業(yè)負(fù)責(zé)人溝通，希望他們考慮將部分研發(fā)中心或業(yè)務(wù)部門搬遷至地方引導(dǎo)基金LP所在轄區(qū)，以滿足人民幣基金的返投考核要求?！艾F(xiàn)在，不少投資企業(yè)負(fù)責(zé)人一看到我來電，也挺頭疼，怕我又給他們找來很多工作量?！壁w誠(chéng)感慨說。但他也發(fā)現(xiàn)，有地方政府引導(dǎo)基金LP的“助力”，不少投資企業(yè)在爭(zhēng)取地方稅收優(yōu)惠、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政府研發(fā)補(bǔ)貼、辦公場(chǎng)所房租減免、與地方大學(xué)科研機(jī)構(gòu)開展科研合作、納入當(dāng)?shù)豂PO扶持企業(yè)范疇以盡快登陸資本市場(chǎng)等方面獲得更大的支持，令他們?cè)跇I(yè)務(wù)發(fā)展與技術(shù)迭代等方面受益匪淺?！熬臀覀€(gè)人而言，我更希望創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能成為一個(gè)橋梁，高效連接地方政府、大學(xué)科研機(jī)構(gòu)、投行、產(chǎn)業(yè)資本等各方資源，更好賦能投資企業(yè)快速成長(zhǎng)，而不是頻繁向他們收集材料解決LP們的眾多合規(guī)內(nèi)控要求?！壁w誠(chéng)向記者直言。他始終堅(jiān)信，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與投資企業(yè)是相輔相成的。只有投資企業(yè)快速成長(zhǎng)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與LP才有豐厚的股權(quán)投資回報(bào)，地方政府也看到投資企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張所帶來的招商引資與推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展更大機(jī)會(huì)，最終令LP、創(chuàng)投、地方政府、投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)共贏。多位人民幣基金人士告訴記者，如何理順這個(gè)共贏關(guān)系，仍要需要很長(zhǎng)的征途。目前最大的挑戰(zhàn)，是在國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)從美元基金時(shí)代轉(zhuǎn)向人民幣基金時(shí)代后，與之相配套的人民幣基金募投管退各個(gè)環(huán)節(jié)仍缺乏規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化與市場(chǎng)化的規(guī)則，這需要各方共同努力以達(dá)成一個(gè)各方認(rèn)可的操作準(zhǔn)則?！斑@背后的核心問題，是人民幣基金究竟該為誰打工，是服務(wù)LP，還是服務(wù)投資企業(yè)。”前述人民幣基金負(fù)責(zé)募資的合伙人強(qiáng)調(diào)說。
