科創(chuàng)硬力｜祥峰投資夏志進(jìn)：難以想象沒(méi)有科創(chuàng)板的創(chuàng)投市場(chǎng)
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2023年7月22日，科創(chuàng)板迎來(lái)開(kāi)市交易4周年，在中國(guó)資本市場(chǎng)的改革史上，具有重要意義。站在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，澎湃財(cái)經(jīng)推出《科創(chuàng)硬力：科創(chuàng)板4周年特別報(bào)道》，邀請(qǐng)資本市場(chǎng)頂級(jí)專(zhuān)家，一線金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，上市公司負(fù)責(zé)人，回顧設(shè)立科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制4年來(lái)的得失，展望新起點(diǎn)上，科創(chuàng)板的改革前景。本期刊出的是對(duì)祥峰投資管理合伙人夏志進(jìn)的專(zhuān)訪。祥峰投資管理合伙人夏志進(jìn)“科創(chuàng)板開(kāi)板后，讓退出通道更為順暢，某種程度上，堅(jiān)定了投資人的信心，也促使我們加大了對(duì)硬科技的投資布局力度?！毕闹具M(jìn)感慨道，“如果沒(méi)有科創(chuàng)板，這些因財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)的硬科技企業(yè)，上市時(shí)間表會(huì)更往后推。我已經(jīng)很難想象沒(méi)有科創(chuàng)板的創(chuàng)投市場(chǎng)，現(xiàn)在會(huì)是怎么樣。”夏志進(jìn)表示，科創(chuàng)板注冊(cè)制的落地，極大地鼓舞半導(dǎo)體行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者及硬科技領(lǐng)域的投資人。過(guò)往未盈利的硬科技公司，想要通過(guò)上市拓寬融資渠道，只有境外上市一條路徑可走。祥峰投資一些被投項(xiàng)目，在投資時(shí)就已經(jīng)搭好了VIE架構(gòu)，但是在科創(chuàng)板制度改革風(fēng)聲傳來(lái)之時(shí)，就開(kāi)始籌備科創(chuàng)板上市事宜。短短四年的發(fā)展，中美IPO生態(tài)已經(jīng)發(fā)生了極大的變化。夏志進(jìn)表示，祥峰投資投的科技企業(yè)，除了極個(gè)別企業(yè)會(huì)在香港上市外，科創(chuàng)板已經(jīng)從“一個(gè)全新的機(jī)會(huì)”，變成“唯一的目標(biāo)”。據(jù)悉，祥峰投資當(dāng)前至少儲(chǔ)備了7、8個(gè)項(xiàng)目，已經(jīng)在科創(chuàng)板申報(bào)IPO，此外，還有幾家將在今年或者明年報(bào)材料。在中國(guó)資本市場(chǎng)下一步的改革舉措中，夏志進(jìn)站在投資人的角度，希望科創(chuàng)板的包容性進(jìn)一步提高，讓更多的企業(yè)享受政策改革紅利，“寬進(jìn)寬出”，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)優(yōu)勝劣汰。IPO退出一直是投資人最理想的退出方式，他認(rèn)為，投資人退出渠道更加通暢后，不僅有利于早期投資人回籠資金，提高資金效率，投資人退出預(yù)期強(qiáng)烈，也有利于一級(jí)市場(chǎng)吸引更多資金，從而實(shí)現(xiàn)行業(yè)正循環(huán)。公開(kāi)資料顯示，祥峰投資是新加坡淡馬錫控股的成員機(jī)構(gòu)。祥峰投資中國(guó)基金自2008年起，在中國(guó)獨(dú)立開(kāi)展早期創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，是一家管理規(guī)模合計(jì)超過(guò)150億人民幣的雙幣基金。祥峰投資中國(guó)基金致力于在中國(guó)投資高成長(zhǎng)性的創(chuàng)新型企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新科技、生物醫(yī)療兩大領(lǐng)域，覆蓋前沿科技、半導(dǎo)體芯片、人工智能、先進(jìn)制造、碳中和、新材料、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械和消費(fèi)科技等細(xì)分賽道，與科創(chuàng)板高度契合。截至目前，祥峰投資中國(guó)基金投資的項(xiàng)目中，已在科創(chuàng)板上市的企業(yè)包括深圳微芯生物科技有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“微芯生物”，688321）、廣州慧智微電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“慧智微”，688512）。夏志進(jìn)于2010年加入祥峰投資，主導(dǎo)創(chuàng)新科技領(lǐng)域的投資，重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體芯片、人工智能、先進(jìn)制造等領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。投資案例包括錼創(chuàng)科技、地平線、極智嘉Geek+、云英谷、移芯科技、松靈機(jī)器人、中科原動(dòng)力等。以下是對(duì)祥峰投資管理合伙人夏志進(jìn)的采訪實(shí)錄（內(nèi)容經(jīng)過(guò)編輯）：澎湃新聞：祥峰投資致力于在中國(guó)投資高成長(zhǎng)性的創(chuàng)新企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注科技創(chuàng)新與生物醫(yī)藥兩大領(lǐng)域，與科創(chuàng)板定位十分契合。不過(guò)，我們注意到，祥峰在投資微芯生物、慧智微時(shí)，還比較早期，當(dāng)時(shí)祥峰預(yù)期的退出路徑是什么？夏志進(jìn)：我們投資慧智微電子、微芯生物項(xiàng)目，都是在2014年之前，那時(shí)國(guó)內(nèi)沒(méi)有上市機(jī)會(huì)，我們被投企業(yè)的上市計(jì)劃多數(shù)是在海外。我們投資慧智微時(shí)，他們就已經(jīng)搭建好VIE架構(gòu)。當(dāng)時(shí)正是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)掀起的赴美上市潮，投資人退出通道十分順暢，但是對(duì)芯片公司而言，境外上市到底是不是一個(gè)好選擇，估值是不是能夠達(dá)到預(yù)期，實(shí)際上，投資人心里并沒(méi)有底。澎湃新聞：2018年，科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)消息傳來(lái)之時(shí)，祥峰作為投資機(jī)構(gòu)，當(dāng)時(shí)的心情是怎樣的？夏志進(jìn)：科創(chuàng)板對(duì)硬科技企業(yè)的鼓勵(lì)，讓我們看到了退出的希望。所以在靴子還沒(méi)有落地的情況下，慧智微就已經(jīng)決定拆掉VIE架構(gòu)回國(guó)內(nèi)上市?？苿?chuàng)板開(kāi)板四年，我們看到了IPO的門(mén)檻一直在提高，最早在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，充分享受到了政策紅利。此外，祥峰投資作為美元基金，被投企業(yè)在境外上市，是傳統(tǒng)的退出渠道，只有部分合資企業(yè)，最初的規(guī)劃是在國(guó)內(nèi)上市。但是短短幾年時(shí)間，中美IPO生態(tài)發(fā)生了極大的變化，我們投資的科技企業(yè)，除了極個(gè)別企業(yè)會(huì)在香港上市外，科創(chuàng)板已經(jīng)從“一個(gè)全新的機(jī)會(huì)”，變成“唯一的目標(biāo)”。澎湃新聞：從微芯生物上市，到慧智微掛牌，也正好四年。四年期間，祥峰的投資策略受到了科創(chuàng)板的影響么？夏志進(jìn)：我們一直是投資硬科技企業(yè)，大的方向是保持一致的。整體來(lái)看，科創(chuàng)板開(kāi)板后，讓退出通道更為順暢，某種程度上，堅(jiān)定了投資人的信心，也促使我們加大了對(duì)硬科技的投資布局力度。澎湃新聞：目前，微芯生物項(xiàng)目退出情況是怎樣的？你們?nèi)绾慰创煌镀髽I(yè)股價(jià)波動(dòng)？夏志進(jìn)：目前，微芯生物已經(jīng)基本減持完畢。每個(gè)項(xiàng)目IPO之后，外部股東過(guò)解禁期進(jìn)行減持的行為比較常見(jiàn)，二級(jí)市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生一定的波動(dòng)。從我們減持微芯生物時(shí)，節(jié)奏把握較好，股價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，不過(guò)，不是所有的項(xiàng)目都是這么順利。股價(jià)波動(dòng)對(duì)投資人而言，并不是“最擔(dān)憂”的情況，我們最看重的其實(shí)是交易量。如果交易量較小，投資人即使想低價(jià)賣(mài)出都很難。從這一角度來(lái)看，科創(chuàng)板流動(dòng)性一直很好。澎湃新聞：我們觀察到兩大趨勢(shì)，今年上半年，科創(chuàng)板IPO的過(guò)會(huì)率是各板塊中最低的。科創(chuàng)板對(duì)上市企業(yè)的高要求會(huì)影響到一級(jí)市場(chǎng)嗎，你如何評(píng)價(jià)？夏志進(jìn)：監(jiān)管部門(mén)最不希望看到企業(yè)上市后就走下坡路，所以“嚴(yán)格把關(guān)”“提高上市門(mén)檻”是非常合理的。不過(guò)，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及自身業(yè)績(jī)的影響，也有大量企業(yè)被“勸退”。比如消費(fèi)電子市場(chǎng)在去年下滑嚴(yán)重，就會(huì)影響到芯片企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從而影響到上市進(jìn)程，很可能這部分的芯片企業(yè)就會(huì)等業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)后再推進(jìn)上市計(jì)劃。澎湃新聞：今年上半年，科創(chuàng)板是上會(huì)企業(yè)數(shù)量也是最少的板塊，“有錢(qián)投不出去”“好項(xiàng)目稀缺”，也是今年很多投資人痛苦的點(diǎn)？你怎么看？是否會(huì)擔(dān)憂硬科技企業(yè)儲(chǔ)備問(wèn)題？夏志進(jìn)：我們整體來(lái)說(shuō)是比較樂(lè)觀的。因?yàn)榍皫啄甏蠹乙桓C蜂地投了很多企業(yè)，好摘的“低垂的果實(shí)”，都已經(jīng)被摘掉，投資已進(jìn)入深水區(qū)，需要投資人去精益求精，在某些領(lǐng)域挖掘好項(xiàng)目。比如說(shuō)半導(dǎo)體行業(yè)，從去年開(kāi)始至今，一直處于周期性的底部，投資項(xiàng)目很少，但這也并不意味著半導(dǎo)體行業(yè)就不能投資了。從VC的角度來(lái)看，我們要去挖掘的項(xiàng)目，不簡(jiǎn)單是芯片設(shè)計(jì)公司，新一代的材料等更專(zhuān)業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域可能會(huì)存在一些機(jī)會(huì)。硬科技企業(yè)儲(chǔ)備依舊是充足的，按照投資人的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，符合上市的企業(yè)數(shù)量并不少。目前儲(chǔ)備的企業(yè)至少有七八個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)報(bào)材料，此外，還有幾家將在今年或者明年報(bào)材料。只不過(guò)，當(dāng)前受多種因素影響，很多企業(yè)會(huì)主動(dòng)或者被動(dòng)地選擇延遲IPO。澎湃新聞：被投企業(yè)上市進(jìn)程受到影響，是否會(huì)影響到祥峰投資基金的表現(xiàn)？夏志進(jìn)：一定程度上會(huì)影響到。因?yàn)镮PO上市周期較長(zhǎng)，被投企業(yè)從開(kāi)始準(zhǔn)備到上市至少五六年的時(shí)間，上市到申報(bào)，又有可能將近一年的時(shí)間才能發(fā)行，發(fā)行還有鎖定期3年。IPO退出的話，至少要十年的時(shí)間，而大部分的基金存續(xù)期是在7、8年左右。由于基金管理人有現(xiàn)金回報(bào)的壓力，今年，我們看到市場(chǎng)非?；钴S，出現(xiàn)較多的老股轉(zhuǎn)讓、二手份額轉(zhuǎn)讓的機(jī)會(huì)。不過(guò)，整體而言，投資業(yè)務(wù)受到的影響較小。澎湃新聞：今年都說(shuō)一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入寒冬，祥峰投資的節(jié)奏有沒(méi)有受影響？夏志進(jìn)：我們上半年投了七八個(gè)項(xiàng)目，算是出手比較多的投資機(jī)構(gòu)。最近兩三年，我們一直秉持的投資策略是，在傳統(tǒng)的領(lǐng)域，我們依舊是圍繞著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、機(jī)器人、自動(dòng)化和新能源相關(guān)賽道；在深挖的領(lǐng)域，包括半導(dǎo)體的核心設(shè)備、新一代的材料、相關(guān)的工具軟件等等，這些領(lǐng)域?qū)?zhuān)業(yè)度要求更高。以新能源為例，市場(chǎng)最熱的賽道是儲(chǔ)能、電動(dòng)車(chē)，我們視角沒(méi)有停留，而是越來(lái)越往上游去看，比如正極材料，負(fù)極材料，隔膜材料等等，由于這些領(lǐng)域需要深究，投資的節(jié)奏也有所放慢。澎湃新聞：你們不擔(dān)心錯(cuò)過(guò)一個(gè)好項(xiàng)目嗎？夏志進(jìn)：我們一直以來(lái)的投資原則，就是花時(shí)間小心求證，而不是說(shuō)風(fēng)口來(lái)了，我們就去投資，風(fēng)口走了就不知所措。我們更愿意耐心地去找符合我們投資理念的機(jī)會(huì)，而不是強(qiáng)求每一個(gè)熱門(mén)項(xiàng)目都能抓到，或者每一個(gè)賽道祥峰投資都能覆蓋。澎湃新聞：LP（注：有限合伙人）會(huì)給你們壓力嗎？夏志進(jìn)：首先絕大部分LP不會(huì)只投一個(gè)基金的，不同的基金也有著不同的擅長(zhǎng)領(lǐng)域。其次，LP還是更欣賞有原則的投資人。當(dāng)然，我們的業(yè)績(jī)回報(bào)也非常穩(wěn)定，很多LP與我們有著長(zhǎng)期的合作的關(guān)系，也更加信任。澎湃新聞：科創(chuàng)板從設(shè)立之初就被冠以“中國(guó)版納斯達(dá)克”的期待，祥峰投資也有被投企業(yè)在納斯達(dá)克上市，你認(rèn)為，從這四年一路走來(lái)，科創(chuàng)板完成了哪些使命？距離納斯達(dá)克還有哪些提升空間？夏志進(jìn)：我覺(jué)得沒(méi)有必要去對(duì)標(biāo)，我們科創(chuàng)板是“中國(guó)特色”，有自己的使命與價(jià)值，科創(chuàng)板的設(shè)計(jì)初衷，就是為中國(guó)科技企業(yè)投資人，建立一個(gè)很好的退出渠道，以及引導(dǎo)資本投向硬科技。這兩點(diǎn)已實(shí)現(xiàn)，就說(shuō)明科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)是非常成功的，我們也看到科創(chuàng)板幾百家的上市公司，大部分的股價(jià)表現(xiàn)不錯(cuò)，營(yíng)收與利潤(rùn)的增長(zhǎng)也符合科創(chuàng)板定位，后續(xù)的價(jià)值還會(huì)持續(xù)放大。坦白講，如果沒(méi)有科創(chuàng)板的話，這些硬科技企業(yè)因財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)，上市時(shí)間表更往后推。我已經(jīng)很難想象沒(méi)有科創(chuàng)板的創(chuàng)投市場(chǎng)，現(xiàn)在會(huì)是怎么樣。澎湃新聞：從科創(chuàng)板到全面注冊(cè)制，中國(guó)資本市場(chǎng)的改革不斷取得進(jìn)展。與此同時(shí)，外界對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)，仍充滿期待。你認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)下一步的改革舉措中，哪些方面更值得期待，重心應(yīng)該是什么？夏志進(jìn)：我們希望科創(chuàng)板的包容性能夠進(jìn)一步提高，“寬進(jìn)寬出”，讓市場(chǎng)機(jī)制去淘汰劣質(zhì)企業(yè)。當(dāng)然，這是站在投資人角度，我們希望有一個(gè)更便捷退出渠道。與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)非常不同的是，硬科技企業(yè)投資周期較長(zhǎng)，甚至行業(yè)周期都有可能超過(guò)基金存續(xù)期?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)可以通過(guò)短期“燒錢(qián)”搶占市場(chǎng)，再通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)盈利。但是硬科技企業(yè)，哪怕投入再多的資金，也沒(méi)有辦法在兩三年內(nèi)“速成”。投資人退出渠道更加通暢后，不僅有利于早期投資人回籠資金，投向更多的項(xiàng)目，提高資金效率，投資人退出預(yù)期強(qiáng)烈，也有利于一級(jí)市場(chǎng)吸引更多資金，從而實(shí)現(xiàn)行業(yè)正循環(huán)。
